為什麼這一次美國利率倒掛(Treasury Spread: 10 yr bond rate-3 month bill rate)約2年了，尚未有經濟衰退?

美國的利率倒掛（尤其是10年期公債與3個月期國庫券的利差倒掛）確實被歷史上視為經濟衰退的領先指標，因為它通常反映出市場預期未來經濟成長疲弱、通膨下降甚至聯準會（Fed）將降息。

然而，這一次的倒掛（從2022年中持續至今，超過兩年）卻尚未出現正式的經濟衰退，這引起了許多經濟學家的關注與討論。以下是幾個可能的原因來解釋這次「遲到的衰退」或「尚未出現衰退」的現象：

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🧩 1. 勞動市場異常強韌

• 美國的就業市場在疫情後快速恢復，失業率仍維持在低位（約3.5%-4%之間）。

• 雖然科技、房地產等部分產業有裁員潮，但整體來看，服務業與旅遊等行業補足了就業缺口。

• 強勁的就業支撐了消費，延後了衰退的到來。

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🧩 2. 疫情後的財政與貨幣政策遺產

• 2020-2021年美國政府推出了前所未有的財政刺激（如直接補貼、PPP貸款等）。

• 家庭儲蓄率一度暴增，儘管後來開始耗盡，仍對經濟形成延後效應的「墊底」。

• 疫情後供應鏈重建與去庫存周期延長了企業活動。

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🧩 3. 利率政策傳導機制延遲（Lag Effect）

• 聯準會自2022年3月啟動升息，但利率影響經濟往往需 12-24個月 才完全反映。

• 到2023年後半期與2024年才真正感受到借貸成本提高對消費與企業投資的抑制。

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🧩 4. 企業與家庭的財務體質較以往更健康

• 企業在疫情前後多有再融資，以低利率鎖定長期債務。

• 家庭在疫情期間去槓桿，還清了部分卡債與房貸。

• 意味著他們對利率上升的敏感度較低，可支撐較長時間。

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🧩 5. 市場預期與現實錯位

• 利率倒掛代表市場預期未來經濟會轉弱，聯準會將被迫降息。

• 但實際上，通膨黏性比預期更強，使得Fed維持高利率時間拉長，經濟也未立即轉弱。

• 這種情況下，利率倒掛反映的是「未來風險」，但該風險可能是「延後而非避免」。

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🧩 6. 這次的「衰退」可能是非典型的軟著陸

• 有些經濟學者認為，這次可能出現的是無明顯失業潮的溫和衰退（或根本是軟著陸）。

• 通膨下降但經濟僅輕微放緩，可能導致傳統定義下的「衰退」（連續兩季GDP下滑）不出現。

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📌 小結：這次倒掛 vs 歷史

倒掛年份	衰退開始時間	時間差距
1989	1990中期	約12個月
2000	2001初	約10個月
2006-2007	2008初	約15-18個月
2022	尚未衰退	>24個月（仍在等待）

所以這次不見得「失靈」，而是滯後性更強，或經濟體質、政策回應不同於過去。

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最新數據一覽

• 10年–3個月利差：截至2025年8月7日，差值為 –0.09%，略高於早前的 –0.12%～–0.13%，但仍處於負值區域 FREDYCharts。

• 10年期公債收益率：約為 4.23%，短期（3個月）利率約為 4.32%，短端仍高於長端，形成持續倒掛 MacroMicroTrading Economics。

• 經濟成長與勞動市場：

  • 第一季實質 GDP 年率微幅衰退 –0.5%，但第二季初步數據顯示 GDP 恢復成長，預估年率約 2.3% bea.govU.S. Department of the Treasury。

  • 失業率穩定在約 4.1%～4.2% mutualofamerica.com紐約郵報AxiosBusiness Insider。

• 就業市場：7 月僅新增 73,000 個非農就業，遜於預期，且對 5、6 月的就業數據大幅下修，是近年最弱的表現之一 Business InsiderAxiosVox。

• 通膨預期變化：

  • 消費者對未來一年的通膨預期為 3.1%、三年為 3%、五年為 2.9%（創近期新高） Reuters。

• 經濟展望：德勤預測美國 2025 年 GDP 成長率為 1.4%、2026 年為 1.5% Deloitte。

總結觀察

目前美國經濟雖有減速跡象，但就業市場仍具支撐力，通膨逐步穩定。儘管利率曲線持續倒掛，但尚未出現明顯衰退＞這可能反映經濟體質更堅韌、政策作用更延後，以及通膨壓抑政策延續的綜合作用。

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